Finance – articles
7:13:00 2019.02.20
Idée fausse n°2 : « La dette de la France est artificielle, il suffit de ne pas la rembourser » Les très mauvais arguments avancés par certains économistes et hommes politiques sontnombreux   « Les banques ont fait main basse sur les politiques publiques.La dette publique est la fille du néolibéralisme » Cette affirmation définitive a été proférée par François Chesnais qui est un économiste français, militant du Nouveau Parti Anticapitaliste. Il a été professeur associé à l’Université Paris 13 et fait partie du conseil scientifique d’Attac.   « Gommer la dette publique d’un coup chiche »est l’idée de Jacques Delpla  qui a proposé dans Challenges le 30/05/2013 une taxe de 17% sur les patrimoines s’appliquant au delà de 30 000€. Les deux chiffres sont magiques, car cela représentait à l’époque au montant de la dette.  Cet ISF généralisé soulagerait dit-il la jeune génération d’un fardeau paralysant. On peut s’étonner de cette proposition quand on sait que Jacques Delpla est professeur associé à l’école d’économie de Toulouse… Il faut rappeler que l'Etat en France avait déjà inventé l’annulation pure et simple de sa dette le 30 septembre 1797. Ce qu'il en restait avait été transformé en un seul titre: la rente 5% perpétuelle, c’est-à-dire celle que l’on ne rembourse jamais !. Dans la mémoire collective cela est resté comme la première spoliation à très grande échelle de l'épargne par l'Etat.   « Les deux tiers de l’endettement sont dus aux cadeaux fiscauxaccordés depuis 2002 à une minorité de privilégiés ».La responsable de cette affirmation stupide est Martine Aubry dans Le Monde 13/08/2011. Dans le même registre on peut noter : « La réduction des déficits est une absurdité financière » nous a dit Arnaud Montebourg  dans Le Figaro du 29/08/2014   Depuis dix ans la dérive des comptes publics s’est emballée   Une dramatique culture de laxisme s’est installée en France.Au cours des trente dernières années la dette a augmenté chaque année en moyenne de 6% alors que la croissance économique était au mieux de 2%. Tout cela pour financer aux deux tiers de la redistribution, des allocations ou des prestations en tout genre. Il ne s’agit donc pas du tout de « cadeaux fait aux privilégiés ». Au lieu de travailler nous avons payé à crédit un modèle social à bout de souffle. La génération de mai 1968 n’a cessé de dénoncer la société de consommation, mais a trouvé le moyen de dépenser l’argent accumulé par leurs parents et d’endetter la France pour trois générations.   La dette française présente une vulnérabilité particulièredu fait de son financement à très court terme et de sa détention à 70% par des investisseurs étrangers et la BCE. Il n’y a plus aucun  prix de marché.  La spirale de la dette est un système à la Ponzi dans lequel il faut toujours emprunter plus pour payer les intérêts de l’argent qui a été emprunté…   .                                                                                                  La dette publique représente maintenant plus de 2000 Md€.Chaque ménage français portera donc sans le savoir près de 70 000€ de dette (soit trois fois et demie leur revenu annuel médian). Tout cela est dû à des années d’impéritie et surtout à l’illusion que le recours au déficit soutient la croissance. Les intérêts de cette dette sont devenus colossaux : autour de 50 Md€ soit largement plus que l’impôt sur le revenu, sans compter le remboursement du capital, ce qui va obliger la France à émettre plus 200Md€ de nouveaux emprunts chaque année. Si une entreprise ou un ménage agissait de la sorte on parlerait tout simplement de «cavalerie». La dette c’est la ruine des peuples hurlait-on déjà sous Louis XIV. Nous sommes sur cette voie là.   Depuis dix ans la dérive des comptes publics s'est emballée,faisant de la France le pays de l'Union Européenne dont le taux d'endettement a augmenté le plus vite. Cette dérive est d'autant plus préoccupante que les dépenses accumulées n'ont pas servi à renforcer notre potentiel de croissance, mais ont eu pour effet de reporter nos dépenses actuelles de santé et d'indemnisation du chômage sur les générations futures. Le rapport Pébereau, intitulé « La France face à sa dette »a pourtant été publié en 2006. Ce rapport a fait grand bruit lors de sa remise au ministre. Il dressait un tableau lucide des failles de notre administration et de nos pratiques politiques et édictait vingt préconisations lumineuses pour en finir avec la spirale de la dette. Bien évidemment les gouvernements n’en ont tenu aucun compte.   Le rapport dette /PIB retenu à Maastricht était de 60%.La crise a révélé que l’on passait vite de 60% à 100% et qu’à ce niveau la gestion des budgets publics devenait très difficile. Il faut réduire la dette mais la question est de savoir à quelle vitesse. Il y a contradiction entre le court et le long terme. La solution idéale ce sont les mesures qui diminuent les dépenses à long terme sans nécessairement affecter la demande. Dans la plupart des cas, l’effet des mesures budgétaires nécessaires a de bonnes chances d’être négatif à court terme …   L’histoire montre bien que si l’endettement peut entraîner des effets positifs à la marge,il se solde la plupart du temps par une mise sous dépendance économique du débiteur. Cette constatation de simple bon sens est rappelée par Thomas Flichy de la Neuville et Olivier Hanne dans leur dernier livre « L’endettement ou le crépuscule des peuples »   La dette des collectivités locales n’a cessé d’augmenteret la Sécurité Sociale est droguée à la dette. Elle est en déficit chaque année depuis trente ans. La dette des hôpitaux publics n’est pas anecdotique, elle a triplé en 10 ans. La CADES (Caisse d’Amortissement de la Dette  Sociale) créée pour être temporaire par Alain Juppé en 1996, a été financée par la CRDS (Cotisation pour le Remboursement de la Dette Sociale). Elle porte une dette sociale qui représente maintenant 15% de la dette de l’état. C’est une dette composée seulement de déficit de fonctionnement. Autant dire que plus personne ne programme la fin de la Cades.   La dette grise est l’ensemble des sommes qui ont été reportées sur les générationsfutures.  Il faut donc rajouter aux 2000Md€ de dette de l’Etat une seconde dette de 2500Md€ qu’il faudra payer aux agents de l’Etat, des collectivités locales ou de la fonction hospitalière. Ces engagements à la charge du budget de l’Etat n’ont fait l’objet d’aucune provision…   Le problème de la dette de la France n’est pas une crise du capitalisme,  mais une crise des Etats qui ont pratiqué avec beaucoup d’allégresse le social-clientélisme qui consiste à acheter les voix des électeurs en émettant de la dette que nos enfants et nos petits enfants devront repayer. C’est une crise du dévoiement de nos systèmes politiques comme l’a décrit le 09/09/2011 Charles Gave dans « Crise du capitalisme et du libéralisme soyons sérieux »   La crise actuelle n’est pas une crise de la dette bancairemais une crise de la dette publique. On a demandé aux établissements de crédit d’acheter des obligations pour financer les Etats et la régulation a encouragé cela en décrétant que ces titres n’avaient pas à être pondérés et ce quelle que soit la solidité financière de l’émetteur.   La pensée keynésienne nous a appris le pilotage moderne de l’économiequi consistait à faire du déficit lorsque l’économie était déprimée à condition de rembourser les dettes cpntractées sitôt la croissance revenue. Mais on a très vite sombré dans l’idéologie en faisant croire que tout déficit allait automatiquement stimuler la croissance et créer des emplois. Le résultat est que depuis trente cinq ans on creuse les déficits au nom de la « relance »   L’endettement de la France est en revanche imputable aux Petits Hommes Gris (PHG)Ce sont les hommes politiques qui luttent contre l’existence des entrepreneurs qui sont leurs principaux concurrents… Ils nous expliquent que pour réduire les déficits, il faut malheureusement augmenter les impôts, car c’est de la bonne et saine gestion.  Partout où les PHG sévissent, la croissance économique s’évanouit, la rentabilité du capital baisse, le chômage augmente, les taux d’intérêt finissent par monter car le capital est gaspillé.     L’exemple canadien mériterait d’être expliqué et enseigné   Au Canada, Jean Chrétien a réinventé l’état en 1993.Dès son arrivée au pouvoir, le gouvernement libéral de Jean Chrétien s’attelle à la tâche. Le déficit budgétaire est à 7,5% du PIB, le ratio de dette publique sur PIB est près de 75% et plus de 100% si l’on inclut la dette des provinces. Pendant quatre ans le Canada se retrouve au régime sec. Les dépenses des ministères diminuent de 20 à 25%. Le nombre de postes dans la fonction publique fédérale baisse de 20% et les salaires des fonctionnaires sont gelés. Les transferts de l’état fédéral vers les provinces sont réduits d’un tiers dans le domaine de la santé de l’enseignement supérieur et des services sociaux… Les sacrifices sont payants car les finances publiques reviennent à l’équilibre dès 1998. Il a redessiné complètement les missions publiques autour de la compétitivité et de la solidarité. Le Canada a perdu son triple A en octobre 1992. C’était la conséquence de la dérive de ses finances publiques. Il faudra au pays Dix ans pour le reconquérir sans heurts ni drame social.   Il faut garder en mémoire le fait qu’en 1982, peu après l’élection de François Mitterrand la France a dû mendier auprès de l’Arabie Saoudite, les financements pour payer ses fonctionnaires. Nous sommes alors passés juste à côté du FMI. Si on ne s’inspire pas de rapidement de l’expérience c’est un événement qui pourrait bien se reproduire…            
10:42:01 2019.01.16
La science fiction peut contribuer à améliorer la qualité de la prévision économique       Dans les périodes de grande incertitude, il est intéressant de regarder ce que la Science Fiction peut nous apporter pour essayer d’anticiper l’avenir.  Souvent considérée comme une sous culture, on ne peut qu’être impressionné par ce qu’ont anticipé des auteurs de science fiction des écrivains ou des metteurs en scène. On ne peut pas oublier que Isaac Asimov avait dès 1950 très bien décrit dans son livre de nouvelles « Les robots » ce qui allait se passer avec de nouvelles machines qui remplaceraient un jour beaucoup d’ouvriers…   De nombreux auteurs de science fiction : JG Ballard, Maurice Dantec, Philip Dick, Robert Silverberg ont su anticiper les évolutions de notre société.   Deux écrivains prophétiques ont marqué la fin des années 90 et le début des années 2000 : Michel Houellebecq qui nous explique que nous peuplerons tristement la terre en ayant inventé la vie éternelle. « Extension du domaine de la lutte » est un tableau glacial de l'horreur économique et de la misère sexuelle qui nous attend… Philippe Muray qui a développé dans « Postérité » l’idée d’une aspiration par le vide dans le sillage d’un progressisme gai qui débouche sur une abolition révolutionnaire de tous les obstacles aux désirs les plus crétins, la fusion-absorbtion de la mort avec la vie, l'occultisme universel, les morts-vivants festifs…   De nombreux metteurs en scène depuis Fritz Lang avec « Metropolis » comme Norman Jewison, George Lucas, Steven Spielberg, Stanley Kubrick, Christopher Nolan, ont merveilleusement anticipé l’avenir…   Plusieurs anticipations, pas forcément réjouissantes se profilent : une nouvelle guerre des classes, des dérives technologiques qui échappent à l’homme, des séries de catastrophes, une troisième guerre mondiale. Heureusement, il n’y a pas que la dystopie car on peut aussi faire preuve d’« optimisme intranquille »…   Une nouvelle guerre des classes peut se rallumer à tout moment   Les habitants de la terre vont perdre toute morale et éthique, et se transformer petit à petit en barbares humains. La hiérarchie des classes sociales correspondra à la hiérarchie des étages d’un l'immeuble, de sorte que les habitants d’un gratte-ciel se répartiront géographiquement en trois classes, à l'image de nos sociétés occidentales : la classe la moins aisée logeant dans les bas étages, la classe moyenne aux étages à mi-hauteur, et la classe aristocratique dans les appartements luxueux des étages supérieurs. C’est ce que décrit JG Ballard dans « Immeubles de Grande Hauteur ».  Ecrivain britannique, une des voix les plus puissantes de la science fiction décrit bien le XXIème siècle comme une époque dangereuse où vont s'affronter la raison et l'irrationnel…   Toute société devra purger les pulsions violentes de ses membres. C’est le sujet du film « Rollerball » réalisé en 1975 par Norman Jewison. Il avait prévu qu’en 2018, les cadres dirigeants des entreprises se substitueraient aux hommes politiques. Les Etats ont été remplacés par six départements mondiaux : Énergie, Luxe, Alimentation, Logement, Communications et Transports. Grâce à cette organisation, tous les hommes jouissent d'un confort matériel inégalé. C'est dans ce but qu'a été créé le Rollerball, un sport très violent, à la fois mélange de hockey, de boxe, de football américain…   Les dérives de la technologie peuvent échapper à l’homme   Nous allons vivre dans une société où les citoyens vont se  surveiller mutuellement pour se classer en permanence. Alain Damasio, un des plus célèbres auteurs de science fiction français décrit dans « La zone du dehors » la suite de « 1984 » publié en 1949 par George Orwell.  Dans cette société de contrôle où les catégories sociales sont organisées en un système de notation qui transparaît jusque dans le nom des individus, comment prendre la mesure de ce qui nous arrive ? La technologie va-t-elle, si ce n'est pas déjà fait, changer nos vies et nous changer, dans notre rapport au corps, à autrui, à nous-mêmes? Quels possibles, quelles limites, quels dangers aussi, de l'utopie transhumaniste?   La technologie peut décupler la barbarie. Maurice Dantec, auteur français décédé récemment est un des grands spécialistes de la description apocalyptique de la décomposition de l'humain sous les coups d'une civilisation cybernétique. Il brasse en permanence les technologies du futur, les sciences biologiques, le mysticisme. Dans « Les racines du mal » il décrit la cavale meurtrière d'un personnage schizo paranoïaque, faux tueur en série mais vraie victime d'un club d'informaticiens. Il s’agit d’une grande réflexion sur la modernité qui montre que l'homme peut être relégué au stade de primate par des machines qui le dépassent. Le livre a connu un grand succès…. Dans « Le théâtre des opérations. Laboratoire de la catastrophe générale » il décrit le parcours d’un Vert qui est un ancien Rouge devenu végétarien et ami des animaux. Il est aussi adepte de la charia. S’affirmant catholique futuriste, royaliste, sioniste, réactionnaire et défenseur de l’Occident judéo-chrétien, Maurice Dantec a en effet tout pour déplaire à l’élite gauchiste et antichrétienne, ainsi qu’à la contre-élite soralienne, islamophile et tiermondiste…   Les univers truqués rendent la réalité incompréhensible. Philip Dick est un auteur majeur de la littérature américaine du XXe siècle. Il est l'auteur d'une œuvre abondante, novatrice et visionnaire dont le terme « science-fiction ».  A travers ses romans, Philip Dick proposait une expérience de la conscience et du temps, desseins servis par ses thèmes de prédilections parmi lesquels la dictature, les univers truqués et la réalité glissant vers l'incompréhensible. « Ubik », est un roman monumental au centre duquel rugissent ces questions : « comment sait-on qu'on est soi-même ? », « Qu'est ce qu'une vie ? », « Nous cache t'on la vérité sur notre condition ? » car selon lui les univers truqués dans lesquels nous vivons rendent la réalité incompréhensible…   L'intelligence artificielle prendra le pas sur l'homme dans quelques dizaines d’années. Telle est la vision de Ray Kurzweil le fondateur de la Singularity University et l’auteur de  « The Singularity is Near : When Humans Transcend Biology ».  Le problème c'est que pour le moment les machines peuvent s'améliorer à l'intérieur d'un système donné, mais pas changer de paradigme. Si Bill Gates, le fondateur de Microsoft,  l'a désigné comme "le meilleur que je connaisse pour prédire le futur de l'intelligence artificielle". En revanche  pour ses détracteurs il est l'un des plus grands bonimenteurs de l'époque et un dingue narcissique obsédé de longévité…   La série des catastrophes qui peuvent s’abattre sur la terre est sans fin   Jamais plus ne règnera la fraîcheur sur la terre au 24e siècle. La planète sera ravagée par l'effet de serre, la couche d'ozone disparaitra. L' Europe et les États-Unis seront en majeure partie devenus des déserts. Des icebergs devront être remorqués depuis l'Antarctique pour s'alimenter en eau. Au milieu des années 1990, Robert Silverberg avait mis en scène dans « Ciel brûlant de minuit » ,roman pré-cataclysmique, un météorologiste qui essayait de prévoir les déplacements des nuages toxiques, et un biologiste qui étudiait l'adaptation de l'humanité à une atmosphère où l'oxygène se raréfiait…   L'eau potable sera l'enjeu autour duquel se battront les hommes en 2030. Ce ne sera plus le pétrole. Les dérèglements climatiques vont modifier la surface du monde avec le nord qui sera en proie aux tornades tandis que le sud souffrira d'une sécheresse inédite. Jean Marc Ligny  ans « Aqua » décrit un Burkina Faso, qui mourant de soif, découvre l'aubaine d'une nappe phréatique.  C'est le début de la fin : un grand consortium américain en revendique la propriété, tandis qu'une secte mystique de sorciers s'en mêle…   Des fièvres pourront décimer  95% de la population mondiale. Le grand écrivain afrikaner Deon Meyer dans « L'année du lion » verse dans le polar post-apocalyptique avec une curieuse histoire de fièvre.   Une toute petite minorité de la population est immunisée par ses gênes…   La fin du monde est pour demain. Les notions de "capacité de charge", de "point de rupture", de "verrou sociotechnique" montrent que notre civilisation "thermo-industrielle" est proche de la fin. Dans le domaine de la collapsologie, Paolo Servigne auteur de « Comment tout peut s'effondrer », les disciplines les plus diverses sont concernées: écologie, sociologie, économie, futurologie, philosophie…   Un vent va souffler sur la Terre avec une force telle qu'elle dépassa rapidement celle des pires tempêtes. C’est ce que décrit  JG Ballard dans « Le vent de nulle part ». Nul ne saura dire d'où viendra le vent.. Tout ce qui se trouvera à la surface du sol ne sera bientôt plus que décombres. Les survivants se réfugieront dans les tunnels, les égouts, les abris souterrains, pour chercher les ultimes moyens de parer encore au cataclysme…   La troisième guerre mondiale va éclater   Une troisième guerre mondiale aura lieu en 2050.  Elle mettra aux prises deux blocs: 1/ Les Etats Unis, la Pologne qui aura pris le leadership en Europe Centrale, la Grande Bretagne, l'Inde et la Chine. 2/ Le second prendrait la forme d'une alliance entre la Turquie et le Japon. Ce conflit se produirait après une attaque surprise. Telle est la prévision de George Friedman dans « Les 100 ans à venir: un scénario pour le XXIème siècle »…   Sous les coups d'une civilisation cybernétique, nous allons assister à une décomposition apocalyptique de l'humain.  « Babylon Babies » de Maurice Dantec est un mélange de roman noir et de science fiction brassant technologies du futur, sciences biologiques, mysticisme. Il veut troubler l'agonie de la civilisation occidentale en incitant l'espèce humaine à se détruire avec ses créations…   L’optimisme intranquille doit être maintenu   On voit surtout l'avenir comme une dystopie, car il est plus facile d'imaginer un futur catastrophique.  L'économie numérique va remodeler le capitalisme. L'accès aux choses va devenir plus important que leur possession. Les logiciels open source, le partage, les réseaux sociaux sont une forme de socialisme. Nous sommes surveillés de façon asymétrique. Dans un système qui évolue vers le « capitalisme de surveillance », Il faut aller vers la "coveillance", surveiller ceux qui nous surveillent.   On peut s'inoculer un shoot d'optimisme libéral et mondialisateur en lisant Steven Pinker dans « La part d'anges en nous. Histoire de la violence et de son déclin ». Depuis l'effondrement non violent de l'Union Soviétique, on observe selon lui une diminution du nombre de conflits dans le monde. Les démagogues et les déclinologues tirent parti de l'idée selon laquelle la société est en crise. C'est une excellente excuse pour détruire nos institutions et laisser croire que nous n'avons rien à perdre. La réalité c’est que la pauvreté recule sur l'ensemble du globe, la longévité progresse, la violence globale recule, les progrès de la diffusion de la connaissance sont fulgurants…   L'économie symbiotique sera capable d'organiser en harmonie humains et ecosystèmes. D’après Isabelle Delannoy, ingénieur agronome dans « L'économie symbiotique » il est possible, aux antipodes du système actuel, de produire non pas en épuisant les ressources, mais en les régénérant. Cette nouvelle logique serait selon elle déjà en marche partout avec l'agroécologie, l'économie collaborative, les monnaies complémentaires, le biomimétisme...   Le "downsizing" permettra de lutter contre la surpopulation. Dans son film  « Downsizing », Alexander Payne montre  des scientifiques qui mettent au point un processus permettant de réduire les humains à une taille d’environ 12 cm.  Chacun réalise que réduire sa taille est surtout une bonne occasion d’augmenter de façon considérable son niveau de vie. Cette promesse d’un avenir meilleur décide Paul Safranek et sa femme à abandonner le stress de leur quotidien à Omaha (Nebraska), pour se lancer dans une aventure qui changera leur vie pour toujours.   La France risque de continuer à faire preuve du plus grand pessimisme mondial. C’est tout de même le pays dont 20% de la jeunesse est sans emploi depuis 1980, où les syndicats ne représentent que 8% des salariés dont l’essentiel provient du secteur public, qui dépense 50Md€ par an et mobilise 70 000 agents pour une politique de l’emploi inefficace et surtout qui combat la richesse au lieu de combattre la pauvreté. A suivre…                                              
7:44:51 2018.11.20
Est-ce que ça vous chatouille ou est ce que ça vous gratouille ? Est-ce que ça vous chatouille ou est ce que ça vous gratouille ? Depuis le début de l’année, les marchés d’actions sont à la peine, leurs performances allant de médiocres à mauvaises. La séquence de résultats du troisième trimestre enchaine les avertissements, chaque entreprise y allant de son explication ; une fois le chiffre d’affaire en berne, une autre fois la marge opérationnelle en contraction, ici des frais de restructuration, là un désendettement trop lent etc… Bref un florilège de troubles physiologiques assez banaux après une expansion économique amorcée en 2009 sous l’impulsion de la très keynésienne République Populaire de Chine et dont la durée figurera probablement dans le livre des records. Les crises ne sont plus seulement des phénomènes physiologiques Charles Gide, dans son cours d’économie politique (1919), se demandait si l’alternance de phases d’expansion et de contraction pouvait être considérée comme un phénomène d’ordre physiologique « dont les manifestations n’ont rien d’anormal et sont compatibles avec un parfait état de santé ; plutôt même les poussées d’une vitalité exubérante, des crises de croissance en fonction du progrès économique et qui en seraient peut-être même la condition nécessaire ». Cette alternance des phases d’expansion et de contraction-tous les 10 ans environ-rappelle le mystérieux rêve de Pharaon : celui des sept vaches grasses et des sept vaches maigres que Joseph, fils de Jacob, interprète comme une prédiction macroéconomique : après sept années d’abondance viendront sept années de pauvreté, de famine et de souffrances. Précurseur des politiques d’amortisseurs sociaux contracycliques, Joseph proposa à Pharaon de prélever un cinquième des récoltes du pays d’Egypte pendant les sept années d’abondance pour compenser les sept années de famine, en d’autres termes d’augmenter les prélèvements obligatoires en phase d’expansion et de les baisser en phase de contraction. Il faut souligner là le caractère contradictoire de la prévision car si la politique recommandée est mise en œuvre, la phase de vaches maigres ne sera pas ressentie et dès lors le prélèvement d’un cinquième difficile à maintenir avec le temps. Si les prophéties auto-réalisatrices font de simples humains des gourous, en revanche les prophéties auto-contradictoires conduisent leurs auteurs au statut d’imposteur[1]. Notons également qu’admettre le caractère physiologique de phases d’expansion et de contraction des économies ne dit rien sur l’intensité de création de richesse et de misère qu’elles génèrent. Dans la réalité, les vaches grasses ne sont peut-être pas si grasses et les vaches maigres pas si maigres que dans le rêve de Pharaon. L’économie livrée à elle-même connaitrait peut-être des phases d’expansion moins dionysiaques et des phases de contraction moins traumatiques Difficile de conclure tant les tripatouillages keynésiens connus sous le nom de politique conjoncturelle (politique budgétaire et monétaire) ont déréglé la physiologie des économies libérales depuis la fin des Trente Glorieuses. Aux mieux inutiles, au pire nuisibles, ces politiques ont abouti à une suradministration de médicaments aux effets variés et contradictoires, propices au développement de pathologies du corps social. Ça vous chatouille ? Les crises sont devenues des phénomènes pathologiques Mais alors qu’est-ce qu’une crise ? Redonnons la parole à Charles Gide : « Les crises peuvent apparaitre comme des espèces de maladie : elles présentent des caractères tout pareils à ceux des innombrables maux qui affligent tous les hommes. les unes ont un caractère périodique, les autres sont au contraire irrégulières. Les unes sont courtes et violentes comme des accès de fièvre ; elles se manifestent de même par une forte élévation de température suivie d’une brusque dépression, les autres sont lentes comme des anémies… ». Ces comparaisons expriment bien que la crise est considérée comme étant de l’ordre du pathologique. Et si c’est une pathologie, la crise n’est plus un signe de bonne santé mais une maladie qu’il faut redouter, qu’il faut prévenir, qu’il faut soigner. Mais de quelle pathologie s’agit-il ? On en connait les symptômes : «la crise consiste en cela qu’à un moment donné, par quelque cause mystérieuse, tous les mouvements (hausse des prix, des salaires et des actions) changent de sens, les lignes ascendantes deviennent descendantes ». Mais quelle est cette cause ? Charles Gide en aura bien l’intuition mais en 1919 les faits ne lui permettaient pas de pousser bien loin le raisonnement. « Il y a notamment un produit d’une importance unique pour lequel toute disproportion entre la production et les besoins entraine une crise générale sur tous les autres produits sans exception…la surabondance de ce produit entraine une hausse générale des prix et sa disette une baisse générale ! Il est facile de deviner cette énigme : c’est de la monnaie qu’il s’agit. » Pardonnons lui l’imprécision du terme ; il aurait dû écrire « le crédit », car le crédit ne devient « monnaie » qu’au terme de transformations institutionnelles effectuées par les banques et les Banques centrales qui le transforment en moyen de paiement universel. Dont le crédit est la cause principale voire unique L’expansion du crédit est une pathologie qui mine lentement les fondements de l’économie. C’est une pathologie d’addiction. Au début, le crédit a un effet désinhibant et euphorisant. Il rend possible l’écoulement de la production (crédit à la consommation), l’accumulation du capital (crédit d’équipement), le financement des subsides d’Etat non financées par l’impôt (avances au Trésor). Nul ne s’en plaint tant que les échéances de remboursement sont lointaines et que la qualité des débiteurs ne souffre d’aucune discussion. Quand sonne l’heure du remboursement, il faut séparer le bon grain de l’ivraie, mais pour sauver le bon grain chacun sait que la main doit épargner l’ivraie. Ainsi le crédit se développe-t-il et son encours s’amplifie-t-il tout au long du cycle avec son lot croissant de créances douteuses. Crise du crédit aux entreprises en 2002-2003 en raison d’un effet de levier imprudent encouragé par des valorisations optimistes des valeurs TMT, crise des crédits hypothécaires aux Etats-Unis en 2008 2009 sous l’effet d’une valorisation fantaisiste des biens immobiliers de seconde zone, crise des dettes d’Etat en 2012 sous l’effet d’une surestimation de leur capacité à lever des impôts dans un monde globalisé. Crise des prêts automobiles sous l’effet d’une surestimation des valeurs résiduelles ? Crise des prêts étudiants ? Force est de constater que depuis 30 ans, voire depuis la première crise pétrolière, l’encours de crédit rapporté au PIB n’a cessé d’augmenter et que la prochaine crise, sans aucun doute proche, sera encore une crise du crédit et il en sera ainsi tant qu’aucun effort de désendettement n’aura été entrepris. Ça vous gratouille ? Traumatisés à juste titre par la crise de 1929 dont ils redoutent le retour, nombre de décideurs se réveillent régulièrement tel Pharaon pour transmettre leurs angoisses et leurs pressentiments à des conseillers spécialistes de l’interprétation des rêves. Ces derniers candidats au statut de gourous se cantonnent dans des prédictions de vaches maigres mortifères du type demain tous ruinés, tous cramés ou tous en guerre. L’effacement des dettes, une solution qui préserve la démocratie et évite le recours à la force Pourtant la solution existe au risque de passer pour un imposteur avec une prophétie auto contradictoire. La solution ressort de la tradition biblique et est connue sous le nom d’année du jubilé. « Tous les quarante-neuf ans intervient une année de pardon, pendant laquelle la terre revient à ses propriétaires d’origine (levée des hypothèques), selon les plans d’origine. En cette année de jubilé, les dettes sont remises et ceux tombés en esclavage pour les dettes retrouvent leur liberté… » Voici comment se résolvait le problème de l’endettement générationnel et était évitée la tendance à la concentration des biens et donc du pouvoir. Il est fort à parier que la prochaine récession conduira à des mesures en ce sens qui, sans parler d’effacement, mettront en œuvre des mécanismes de rééchelonnement qui y ressemblent. JJ MARTIN le 10 novembre 2018  
7:50:20 2018.10.18
Et si la baleine c’était l’Allemagne ?

Arrivée de Jean-Jacques Martin à l’IDL

J’ai rencontré Jean- Jacques Martin il y a bientôt 15 ans. Il était le patron de la gestion d’actifs à la Banque de France.

Très rapidement, et grâce à lui, la BDF devint un client de « Gavekal Research » et l’est restée depuis. C’est un des meilleurs connaisseurs de ce que l’on appelait autrefois l’école économique française qui commença sans doute avec Jean-Baptiste Say, continua avec Frédéric Bastiat, Gide et Rist et dont le dernier représentant fût sans doute Jacques Rueff. Cette école a disparu, hélas, submergée par les eaux pestilentielles du Keynésianisme qui stagnent encore.  

A la retraite depuis un an environ, vient nous voir de temps en temps à l’IDL pour discuter avec nous et nous sortons enrichis de ces rencontres. A ma demande, JJ Martin a accepté de nous donner un papier de temps en temps, où se mêlent son expérience extraordinaire des marchés financiers, sa connaissance hors pair du monde des banques centrales et ses connaissances théoriques puisées aux sources de l’école économique française.

Ses chroniques apparaîtront de temps en temps, et la bonne nouvelle est que nous en avons trois d’avance, que nous nous proposons de publier dans les deux mois qui viennent, une tous les quinze jours.

En tant que Président de l’IDL, je tiens à le remercier de bien vouloir contribuer à notre site et je demande à nos lecteurs de lui souhaiter la bienvenue

Aux Etats -Unis la qualité des crédits automobiles se dégrade Aux Etats-Unis, l’agence de rating Fitch tirait dès 2016 la sonnette d’alarme en indiquant que sur 1060 milliards de crédit automobile, 200 milliards étaient des « subprime ». Une enquête du FT en 2017 citait un encours de 1170 milliards de $. Les dernières statistiques de 2017 mentionnaient 300 milliards de « subprime » concernant 23 millions d’américains. Ces chiffres peuvent paraître faibles par rapport à l’encours de 9000 milliards de $ de prêts hypothécaires, sauf que le taux de défaillance dans la catégorie prime automobile est généralement plus élevé que dans l’immobilier. De plus, l’enquête du FT signalait comme dans le cas de l’immobilier un allongement de la durée des prêts de 60 à 72 mois, la dette résiduelle excédant dès lors largement la valeur du véhicule. Deux graphiques publiés par Fitch en 2016 illustrent bien la fragilité du financement automobile et des structurations qui lui sont adjacentes. Le premier révèle la montée du taux de défaillance de la catégorie « subprime », au plus haut depuis 2009, le second la baisse récurrente des prix sur le marché de l’occasion qui progressivement se répercute sur le prix des voitures neuves.   L’usage croissant des pratiques de crédit américaines entretient l’euphorie des ventes d’automobiles en Europe Précisons qu’aux Etats-Unis, le crédit automobile prend quasi exclusivement la forme de LOA (c’est-à-dire de location assortie d’une option d’achat), pratique qui facilite l’écoulement de la production de voitures neuves en proposant un loyer attractif sous couvert d’une valeur résiduelle élevée de la voiture en fin de leasing. On comprendra que les automobiles allemandes de haut de gamme sont particulièrement faciles à écouler par ce procédé et que les constructeurs allemands peuvent proposer des LOA alléchantes en poussant vers le haut la valeur d’achat optionnel du véhicule. Certes l’Europe n’est pas les Etats unis et les ventes de voitures par LOA ne décollent de ce côté de l’Atlantique que depuis 2011, mais la progression de ce mode de financement est spectaculaire au point qu’en 2017, en France, 3 financements de voiture particulière sur 4 ont été réalisés grâce à la LOA. Mais le cycle d’expansion automobile en Allemagne montre des signes de fatigue Face à cette situation, le repli des immatriculations de voitures en Allemagne en août (-31%) aurait dû assombrir le salon de l’automobile de Paris. Le groupe Volkswagen a souffert le plus (Audi -78% ; Porsche -76% ; VW -62%), précédant Renault (-44%). Cette information a toutefois été éclipsée par la publication du budget italien, la fin de la mise sous tutelle financière de la Grèce et les méandres du Brexit. Les marchés tiennent à l’œil les mauvais élèves de l’Europe et le bon élève bénéficie toujours de la mansuétude du maître. Et pourtant la première nation industrielle de l’Europe a centré toute son économie autour de l’industrie automobile et a préservé la pérennité des secteurs qui lui sont connexes, tels les métaux, la mécanique, la robotique, la chimie et les semi-conducteurs. Au cours des 10 dernières années, la politique de taux ultra bas et l’expansion du leasing automobile ont permis au consommateur européen d’accéder à des voitures de haut de gamme allemandes sans rapport avec son niveau de vie. Les constructeurs, soucieux de pousser la production de véhicules neufs, défendaient l’idée selon laquelle le marché de l’occasion absorberait aisément le stock de voitures en fin de crédit. Hélas, la petite mécanique est en train de se gripper : - le dieselgate et la réglementation écologique prévue en 2025 viennent mettre en doute sérieusement les valeurs résiduelles des automobiles allemandes, voire rendre impossible la commercialisation de ces voitures encore quasiment neuves en fin de leasing. (30 000 kms) ; - la remontée progressive des taux d’intérêt va mettre fin à l’écoulement artificiel de la production à coups de crédit ; - la guerre commerciale menée par Donald Trump pourrait avoir des conséquences difficiles à prévoir sur l’essor du marché chinois. Et fragilise la solidité de l’espace économique européen Pourquoi est-ce préoccupant ? Parce que la solidité du système monétaire de la zone euro repose sur l’idée implicite que l’Allemagne viendra, bon gré mal gré, au secours des pays les plus faibles en acceptant de monétiser leurs dettes à proportion de leurs encours dans la dette totale européenne et qu’elle s’accommodera du gonflement des soldes Target à la BCE qu’elle détient sur l’Italie et l’Espagne. Bref que l’Allemagne acceptera de créer pour les autres pays de la zone monétaire du Deutschemark (ou de l’Euro) dont elle garantit la valeur externe, préservant ainsi le pouvoir d’achat des consommateurs européens. Mais ceci n’est possible qu’à condition que : - l’industrie allemande et son secteur automobile soient en pleine expansion pour soutenir la pérennité de l’excédent commercial de la zone ; - le système bancaire allemand soit exemplaire et assaini ; - la stabilité politique allemande ne puisse être mise en doute. Le questionnement sur la poursuite du cycle automobile conduit à douter de la première condition. L’opacité du contrôle du système bancaire allemand, en grande partie soustrait à l’autorité directe de la BCE à l’exception de grands établissements comme la Deutsche Bank, laisse pour le moins perplexe sur la complétude de la seconde. La progression spectaculaire de l’AfD et la création du mouvement issu de la gauche Aufstehen en réponse à la politique d’immigration de la Chancelière allemande laissent penser que la troisième n’est pas non plus remplie. Il ressort de ce contexte que l’affaiblissement de la capacité de l’Allemagne à garantir le système monétaire de la zone euro risque d’entrainer un élargissement des spreads de taux européens et une très forte volatilité de ces derniers, rendant illusoires les efforts faits et à faire en matière de contrôle des soldes budgétaires et inapplicables les politiques de normalisation monétaire. Encore une fois l’introduction de crédits de mauvaise qualité dans le système financier risque d’être l’épicentre de la crise économique.   JJM  le 10 octobre 2018  
6:49:45 2018.09.26
“A Minsky moment” ou la revanche de l’économie réelle

Arrivée de Jean-Jacques Martin à l’IDL

J’ai rencontré Jean- Jacques Martin il y a bientôt 15 ans. Il était le patron de la gestion d’actifs à la Banque de France.

Très rapidement, et grâce à lui, la BDF devint un client de « Gavekal Research » et l’est restée depuis. C’est un des meilleurs connaisseurs de ce que l’on appelait autrefois l’école économique française qui commença sans doute avec Jean-Baptiste Say, continua avec Frédéric Bastiat, Gide et Rist et dont le dernier représentant fût sans doute Jacques Rueff. Cette école a disparu, hélas, submergée par les eaux pestilentielles du Keynésianisme qui stagnent encore.  

A la retraite depuis un an environ, vient nous voir de temps en temps à l’IDL pour discuter avec nous et nous sortons enrichis de ces rencontres. A ma demande, JJ Martin a accepté de nous donner un papier de temps en temps, où se mêlent son expérience extraordinaire des marchés financiers, sa connaissance hors pair du monde des banques centrales et ses connaissances théoriques puisées aux sources de l’école économique française.

Ses chroniques apparaîtront de temps en temps, et la bonne nouvelle est que nous en avons trois d’avance, que nous nous proposons de publier dans les deux mois qui viennent, une tous les quinze jours.

En tant que Président de l’IDL, je tiens à le remercier de bien vouloir contribuer à notre site et je demande à nos lecteurs de lui souhaiter la bienvenue

Sa première chronique traitera de ce qu’il est convenu d’appeler "le moment de Minsky ", du nom d’un économiste qui diagnostiqua que de la stabilité naît l’instabilité et que le passage de l’une a l’autre est toujours très violent. Ce passage depuis est communément appelé le moment de Minsky

Bonne lecture.

Charles Gave

*    *   *
Des créances de type Ponzi ont été introduites à profusion dans le système financier depuis 30 ans
    Dans son ouvrage « Stabiliser une économie instable » Hyman P.Minsky distingue trois types d’opérations de crédit dans son chapitre traitant de la taxonomie des flux de trésorerie : -les crédits couverts par les flux de trésorerie (hedge finance). Il s’agit de l’archétype de la finance prudente pratiqués par les chefs d’entreprises qui dans leur plan de financement des investissements se sont assurés que les cash-flow générés par les actifs immobilisés permettront de couvrir les intérêts et les remboursement du principal (intermédiaires et terminal).Autant dire tout de suite que ce type de finance prudente ne génère pas une forte expansion du crédit car sa mise en œuvre est conditionnée par une rentabilité des capitaux investis nettement supérieure au coût du crédit à long terme. D’autre part, elle ne peut se développer que dans contexte de visibilité et de stabilité économique sinon la « hedge finance » peut rapidement se transformer en « speculative finance » -les crédits spéculatifs (spéculative finance). Dans ce cas, les flux de trésorerie générés par les actifs immobilisés peuvent à court terme ne pas couvrir les charges intermédiaires (intérêts et remboursements partiels du principal), bien que la rentabilité des capitaux investis ressorte à long terme comme supérieure au coût du crédit. Dans ce cas la valeur des actifs immobilisés permettra de dégager à l’issue du crédit un gain en capital destiné à couvrir les arriérés d’intérêts et le principal. Les cas classiques de « speculative finance » sont les leverage buy out (LBO), le financement des courbes en J des concessions lors de leur mise en place ou plus simplement les achats à terme d’actifs financiers sur les marchés. D’une façon générale la « speculative finance » aboutit à refinancer une partie des engagements de paiement arrivés à échéance (intérêts et /ou remboursement partiels de principal) par une expansion de l’encours de crédit accordé en ayant recours à un refinancement à court terme de façon à en minimiser le coût. Le contexte financier le plus propice au développement de ce type de finance est l’existence d’une courbe des taux fortement pentue favorable au financement à court terme de positions long terme. A cet égard force est de constater qu’au cours des 30 dernières années, toutes les politiques monétaires accommodantes destinées à enrayer  les récessions économiques sous couvert de théories keynésiennes n’ont eu pour résultat que d’encourager et de stimuler le développement de la finance spéculative conduisant à des crises financières à répétition dont la résolution a exigé des taux monétaires à court terme de plus en plus bas et pour des périodes de plus en plus longues (crises de 1987, 1992, 2003 et 2008). Le développement de la finance spéculative explique en partie mais pas seulement l’expansion des bilans des banques et des encours de titrisation. Il est à l’origine de l’instabilité endémique des marchés financiers et des économies elles-mêmes tant les positions spéculatives qui s’accumulent à l’occasion des politiques de relance économique s’opposent ultérieurement à toute tentative de normalisation monétaire sous la menace d’un effondrement des marchés financiers privés de leur source de refinancement bon marché à court terme. Admettons que toutes les tentatives de normalisation monétaires depuis trente ans ont toutes débouché sur des crises économiques et financières. La raison en est simple. Donnons la parole à Hyman P.Minsky :  «  les débiteurs et les banquiers engagés dans la finance spéculative ou à la Ponzi prévoient d’honorer les engagements de paiement générés par les dettes au moyen du refinancement ou de l’accroissement de la dettes ou par la vente de stocks d’actifs immobilisés superflus. Tandis que les unités prudentes peuvent éprouver des difficultés à respecter leurs engagements financiers uniquement si les recettes sont en deçà des attentes, en revanche les unités spéculatives et à la Ponzi sont vulnérables aux évolutions de marchés financiers. Unités spéculatives ou à la Ponzi doivent être en mesure de réagir à l’évolution des conditions des marchés financiers tandis qu’une unité prudente sera insensible à ces changements. ». Dès lors la politique monétaire cesse d’être un outil de politique économique mais devient un outil de stabilité financière destiné à répondre aux exigences de valorisation des actifs financiers qui sous-tendent la viabilité réelle ou supposée des finances spéculatives ou à la Ponzi (crise immobilière). - les crédits à la Ponzi constituent la forme ultime de perversion du marché du crédit. Alors que les unités spéculatives construisent leur plan de financement en misant sur le fait que les gains en capital sur la cession des actifs immobilisés (totale ou partielle) permettront de rembourser le principal et les arriérés d’intérêts tout en dégageant une rentabilité globale de leurs immobilisations, les unités de Ponzi selon les termes de Minsky « prévoient d’honorer les engagements de paiement générés par les dettes au moyen du refinancement ou de l’accroissement des dettes ». Créance frauduleuse par excellence, contrepartie nullissime de la « fiat monnaie» le crédit à la Ponzi est conçu dès l’origine comme une dette irrécouvrable destinée à être reconduite indéfiniment. Il faut garder à l’esprit qu’un financement de type Ponzi se présente dès sa mise en place comme une opération d’extorsion de fonds perpétrée auprès de créanciers complices ou naïfs. Le financement de type Ponzi concernent le plus souvent le financement de projets d’infrastructure dont la rentabilité à long terme est faible voire nulle. Un cas emblématique des 30 dernières années a été le financement du projet de tunnel sous la Manche .D’une façon générale, hormis ces cas de financement d’infrastructure, les crédits de type Ponzi sont assez rares dans la sphère privé. Mais il arrive souvent que les crédits de type spéculatif se transforment en crédit de type Ponzi à la suite d’un effondrement de la valorisation des actifs immobilisés. En revanche la sphère publique, en maintenant l’illusion de la solvabilité des Etats, s’est engagé depuis trente ans dans un mécanisme indiscutable de Ponzi en émettant une dette publique dont les charges d’intérêts ont été continuellement financées par des émissions de dettes nouvelles et le principal voué à une reconduction perpétuelle sans que ne soit jamais mis en place le moindre mécanisme d’amortissement. Ces dettes destinées principalement à financer les dépenses de fonctionnement des Etats n’ont été adossées à aucun actif immobilisé et leur valeur ne repose que sur la capacité des Etats à lever des impôts, laquelle dans une économie mondialisée s’avère de plus en plus fragile. Des artifices de politique monétaire peuvent momentanément  limiter la nocivité des crédits spéculatifs et des Ponzi Tout ceci est-il vraiment dangereux pour la stabilité financière ? Non tant que : -la proportion de crédit spéculatif et de crédit Ponzi est faible dans l’encours global de crédit -les taux courts peuvent être maintenus ultra bas pour minimiser la charge de refinancement des intérêts impayés -la pente de la courbe des taux est positive de façon à encourager le développement de la finance spéculative et partant entretenir la surévaluation des actifs financiers notamment des actions considérées comme un proxy de la valeur des actifs immobilisés S’en tenant à ces trois éléments, Minsky considérait que pendant les booms économiques la finance capitaliste spéculative se développait notamment au travers du financement externe de l’investissement mais aussi de la consommation au point de générer une instabilité endémique. En bon keynésien, Il restait assez optimisme néanmoins sur la capacité des institutions à contrôler tout risque systémique résultant de l’instabilité financière « Le boom est interrompu chaque fois que les taux d’intérêt à court et à long terme augmentent au point d’atténuer ou de renverser les   relations entre valeurs actualisées …L’interruption du boom peut entrainer une crise financière, la déflation par la dette, une profonde dépression ou une récession non traumatique Tout dépendra de la liquidité globale, de la taille relative du secteur public et de l’ampleur des opérations de prêts en dernier ressort de la Reserve fédérale». Il ressort de ce propos que Minsky était très conscient que les crises financières seraient de plus en plus graves et nécessiteraient la mise en œuvre d’outils de moins en moins conventionnels de politique budgétaire et monétaire. Mais le redressement de la rentabilité du capital sera fatal à la finance de Ponzi Mais hélas, il est une condition à la pérennisation de la finance spéculative ou de Ponzi qui s’ajoute aux trois précédentes et que Minsky n’a jamais évoquée. C’est que la finance spéculative ou de Ponzi se développe surtout tant que les opportunités d’investissements réels à forte rentabilité restent rares. Au cours des trente dernières années, la baisse tendancielle de la croissance économique et concomitamment de la rentabilité des capitaux investis a encouragé le développement de la finance spéculative et de la finance de Ponzi. L’ensemble des innovations financières observé sur cette période (marchés de futures, marchés d’options, market-making, credit default swap, produits structurés…) n’a eu pour effet que d’accroitre les effets de levier dans la sphère financière et de faciliter le placement auprès des épargnants de créances spéculatives ou de type Ponzi sous couvert de rendements attractifs. Dès lors, s’il est vrai que la remontée des taux monétaires fragilise la finance spéculative et la finance de Ponzi, là n’est cependant pas le vrai danger, la vraie source du Minsky moment tant redouté par l’auteur éponyme du terme. Le Minsky moment procède de la remontée rapide de la rentabilité du capital à la suite du démarrage d’un nouveau cycle technologique de long terme. Dès lors, les capitaux investis dans la finance spéculative et la finance de Ponzi cherchent à se réorienter rapidement vers les opportunités d’investissement offertes par les nouvelles technologies dans le cadre d’une finance prudente délaissant les effets de leviers. La remontée de la rentabilité du capital rend sa prééminence à l’économie réelle et à la finance prudente et marginalise l’économie financière et la finance spéculative. Ce basculement ne peut se faire qu’au prix d’une réévaluation généralisée des créances et des actifs qui y sont adossés. Il se traduit par une violente remontée des taux longs compatible avec le nouveau régime de croissance économique et un effondrement des actions des entreprises ou des banques qui ont trop longtemps masqué leur baisse de rentabilité par la dégradation de leur bilan. Ce Minsky moment est donc un instant proprement schumpétérien de création destructrice non pas dans la sphère productive mais dans la sphère financière. Le krach boursier révèle alors la vraie valeur des choses. Le juste prix des actifs permet d’orienter de nouveau efficacement l’épargne vers les secteurs en expansion. Le vrai Minsky moment est donc le point de départ d’un nouveau cycle long de type Kondratieff entrainant la disparition des organisations financières et industrielles anciennes dont les ratios bilanciels sont trop déséquilibrés pour faire place aux nouvelles structures porteuses de générations de cash-flow récurrents. Quand l’automobile remplace les diligences, quand le pétrole remplace le charbon, aucune politique monétaire ou budgétaire ne peut s’opposer à ce mouvement de réorientation de l’économie réelle sauf à se soustraire définitivement aux bienfaits de l’économie de marché et au rôle central accordé à l’entrepreneur dans la vraie création de richesse et opter pour une économie centralisée et étatisée.      
2:23:40 2018.07.15
Diminuer son exposition action avant de partir à la plage semble être une bonne idée   L’identification de secteurs et thèmes porteurs depuis le début de l’année a été très difficile parce que le fameux « alignement des planète » s’est interrompu et la volatilité a fait un retour spectaculaire avec la guerre commerciale déclenchée par Donald Trump. Nous sommes maintenant confrontés avec un pétrole qui monte, des taux qui augmentent, un élargissement des écarts de taux et un creusement supplémentaire du déficit budgétaire américain. Les investisseurs depuis le début de l’année ont perdu de l’argentsur les obligations corporate américaines, sur la dette de pays émergents, sur les Bons du Trésor US, sur les obligations européennes ainsi que sur la quasi-totalité des marchés action. Au cours de ces dernières semaines seules les small cap US, les valeurs de technologie du GAFA, les junk bonds ainsi que le pétrole ont franchi de nouveaux plus haut. Personne n’étant en mesure de savoir où s’arrêtera la guerre commerciale déclenchée par Donald Trump, il semble prudent de diminuer son exposition action avant de partir à la plage. En Europe la croissance sera moins forte que prévu En Europe, les forces de désunion sont à l’œuvrenotamment sur le problème de l’immigration . L’Italiel’a placé le problème de l’immigration en haut de l’agenda de la nouvelle coalition, ce qui a eu pour effet immédiat de déstabiliser en Allemagne le gouvernement de coalition d’Angela Merkel. En revanche la sortie de l’Italie de la zone Euro ne semble plus faire partie des priorités. Le gouvernement de centre droit dirigé par la « Lega » fera un peu de relance fiscale, domaine où il y a un peu de marge de manœuvre sans provoquer Bruxelles. L’Espagnea vu arriver le socialiste Pedro Sanchez à la tête du nouveau gouvernement. Elu grâce à la motion de censure contre Mariano Rajoy, il dirige probablement le gouvernement le plus fragile de l’histoire de la démocratie espagnole. La performance des marchés européens a été médiocre depuis le début de l’année. Si la France depuis le début de l’année affiche une très légère hausse de + 0,3%, l’Allemagne est en baisse de 4, 4%, l’Espagne de 3,8% et l’Italie de 1,4%. En Europe de l’Est les reculs sont significatifs avec la Pologne.     -12%, la Hongrie -9,6%, République Tchèque -2,5%. La Turquie qui baisse de 16, 8% en monnaie locale ( -31,8% en dollar) se retrouve dans une situation économique très dégradée. Elle peut à tout moment cesser de respecter ses engagements vis-à-vis de l’Europe en matière de contrôle de l’immigration Les perspectives de croissance en Europe ont été revues en baisse.Tout le problème est maintenant de savoir si nous sommes déjà à la fin du cycle de reprise modeste auquel nous avons assisté. Les prévisions de la BCE apparaissent trop optimistes en matière de croissance et peu réalistes dans le domaine de l’inflation. Aucune hausse des taux ne semble prévue prochainement par la BCE. Aux Etats Unis cela semble le moment de réduire l’exposition Aux Etats Unis la FED a accéléré le rythme de ses augmentations de taux d’intérêt.Le déficit fiscal plus important que prévu (autour de 5% du PIB) mettra de la pression supplémentaire sur la partie longue de la courbe des taux. Comme cela se produira au moment où la FED réduira ses interventions dans les marchés, on peut s’attendre à une remontée des taux plus forte que prévu. Les raisons d’être sous pondéré sur le marché américain ne manquent donc pas. A ce stade et compte tenu des accords de swap intervenus entre la FED et les banques centrales de nombreux pays on peut écarter pour le moment l’éventualité d’une crise de liquidité sur le dollar. Pour le moment l’indice Nasdaq affiche encore une progression de 7,8% grâce à huit sociétés seulement, alors que le Dow Jones est en baisse de 2,4% La hausse du pétrolen’aura pas aux Etats Unis un impact aussi important qu’il y a dix ans puisque le pays est pratiquement devenu auto suffisant grâce au pétrole de schistes. Les valeurs pétrolières permettent de se couvrir contre une poursuite de la hausse du pétrole. Le Yen a progressé contre le dollar en tombant à 105 Yen pour la première fois depuis 2016. Cela n’est évidemment pas bon pour les sociétés exportatrices japonaises. L’indice Topix est en baisse de 4,7% et le Nikkei 225 de 2,4% depuis le début de l’année. Les marchés émergents devraient repartir si le dollar cesse de monter Les marchés émergentsn’échappent pas au mouvement de baisse généralpuisque l’indice MSCI EM recule de 7,8%. Les pays en territoire positif sont l’Arabie Saoudite + 15,1%, l’Egypte + 7,7%, la Colombie + 6,7% l’Inde + 3,4%, le Pakistan + 3,1%, Taiwan +0,5%. Les pays en baisse étant la Chine  (Shenzen Composite) – 17% et (Shangai Composite) -14,9%, l’Argentine -13,6%, l’Indonésie – 8,9%, le Brésil – 7,6%, la Corée du Sud -5,1%, la Malaysie – 7,3%. Si le dollar cesse de monter on pourrait enregistrer une performance supérieure des marchés émergents par rapport aux marchés développés. Les deux pays qui devraient le mieux résister dans les prochains sont Taiwan et la Corée du Sud. En chine les résultats des entreprises sont bons En Chine, le ralentissement de la croissance du crédit n’a pas encore atteint le secteur industriel. L’objectif principal des autorités est toujours de forcer le secteur des « banques parallèles » (« shadow banking ») à réduire son activité. Parallèlement la politique monétaire est devenue un peu plus souple. La construction, extrêmementimportante pour l’économie chinoise n’est pas encore touchée par les effets du ralentissement du crédit. Le secteur est plus sensible au niveau des stocks qui sont actuellement bas. Au niveau des entreprises on assiste à un débatentre ceux qui estiment que les bons résultats enregistrés par les entreprises sont des résultats de fin de cycle et ceux qui estiment qu’il existe encore un potentiel d’amélioration des résultats. C’est ce qui devrait se produire dans les secteurs de la technologie, des banques, de la construction et des casinos. En Corée du Nord la dénucléarisation est loin d’être réalisée Kim Jong-un n’a pas du tout l’intention de dénucléariser son pays. Autour de la réunion de Singapour avec Donald Trump, on a bien vu que la Chine et la Corée du Sud étaient satisfaits du status quo obtenu. Pour la suite rien de clair n’a été dit ni aucune échéance fixée.   Le « Disruption Lab » de ce mois est consacré au stockage de l’énergieL’hydrogène, fait partie des solutions disponibles pour résoudre au moins une partie des problèmes posés par la transition énergétique. Les investissements dans les exploitations d’hydrocarbures n’ont jamais été aussi faibles, alors que la demande d’énergie décarbonnée augmente. L’énergie nucléaire pose des problèmes politiques et écologiques, et les énergies renouvelables sont intermittentes. Pour les rendre viables, deux solutions existent : stocker l’électricité produite dans des batteries ou la stocker à l’aide d’hydrogène. Or les batteries ont un impact environnemental désastreux. L’hydrogène est à la fois un carburant et un moyen de stockage d’énergie. Il est particulièrement intéressant pour les flottes captives (taxis, véhicules d’entreprises ou logistiques, bus, trains, flottes en autopartage…) parce que l’amortissement des frais d’installation des stations de rechargement est rapide. C’est également un moyen de stockage plus efficace (pas de baisse d’efficacité comme pour une batterie), moins volumineux et plus propre que les batteries électriques. Les initiatives japonaises, chinoises et allemandes dans le secteur de l’hydrogèneamèneront rapidement des économies d’échelle, qui permettront alors une forte montée en puissance de l’hydrogène. Les stratégies d’investissement devront prendre en compte ce qui deviendra un nouveau secteur. Pour exposer un portefeuille au thème de l’hydrogènecinq dimensions sont à prendre en considération. 1/ La plus forte croissance des utilisations de l’hydrogène dans les transportsdevrait concerner les bus. La Chine est le seul pays qui soutienne activement le développement des bus à hydrogène pour réduire fortement la pollution citadine, en se fixant des objectifs très ambitieux. L’univers d’investissement comprend des sociétés chinoises, allemandes et belges. 2/ Les véhicules personnels à hydrogène connaîtront aussi une forte croissance,principalement en Europe et en Asie. Ce type de voitures offre une autonomie importante (plus de 500km) avec un temps de rechargement court (5 mn). On observe déjà un fort intérêt de la part de flottes de taxis ou d’entreprises. Les acteurs de ce domaine sont japonais, allemands et français. 3/Les flottes de véhicules logistiques sont déjà largement concernées par l’hydrogène.Les investissements sont rapidement amortis, et les avantages techniques sur les moteurs à hydrocarbures ou les batteries électriques sont déterminants. Les sociétés américaines et allemandes qui maîtrisent les technologies de rechargement sont les mieux placées. 4/ Les technologies de stockage par hydrogènesont cruciales pour rendre viables les énergies renouvelables. Elles seront complémentaires des batteries, qui stockent l’électricité pendant de courtes périodes seulement. Les sociétés concernées sont françaises, allemandes, japonaises et américaines.    
3:33:15 2018.06.20
L’Europe est incapable de défendre ses banques face aux Etats-Unis Au moment où l’Europe se fait régulièrement humilier par Donald Trump, il est curieux de constater, une fois de plus, qu’elle est incapable d’organiser sa défense dans un domaine aussi important que celui de la banque.  Le constat a été dressé, il y a quelque temps déjà, par Jacques de Larosière, (ancien patron du FMI, de la Banque de France et de la BERD) dans le cadre d’une conférence à Sciences Po sur le sujet « Régulation, supervision, compliance ». Il a repris les points importants de son exposé dans son dernier livre « Les Lames de Fond se Rapprochent » (Odile Jacob).   Le modèle de régulation en Europe a été inspiré par les normes anglo saxonnes   Un modèle unique de régulation a été adopté après la crise des subprimes. Ce séisme financier planétaire était pourtant d’origine totalement américaine. Il n’a pas tenu compte de ce qui était effectivement arrivé. Les banques qui ont fait faillite en 2007-2008 et nécessité des renflouements massifs de la part de leurs gouvernements respectifs ne sont pas les plus grosses. Ce sont les banques trop exposées aux opérations de marché qui ont déclenché la crise. Aux Etats Unis, Bear Stearns, Wachovia, CitiGroup ont été renflouées, mais pas Lehman Brothers…. En Grande Bretagne RBS, Lloyds et TSB ont bénéficié d’injections massives de capitaux publics. En Hollande, ABN Amro est passé sous le contrôle du gouvernement et en Belgique Fortis a été absorbé par la BNP. En Suisse également, UBS a dû être sauvé. Comme on le voit, celles qui ont sauté étaient celles qui ont concentré leurs activités surtout sur des opérations de marchés et d’investissements. Aucune banque dont les activités de marché représentaient moins de 20% du produit net bancaire n’a rencontré de grosse difficulté.   L’Europe s’est lancée dans des réformes inspirées uniquement par les normes anglo-saxonnes. On n’a pas tenu compte du fait que l’essentiel des crédits aux entreprises étaient effectués aux USA par les marchés financiers alors qu’en Europe c’était le fait des banques. Le crédit bancaire représente ainsi une 80 % des encours pour la zone euro, contre 30 % pour les États-Unis. Le modèle européen continental de banque universelle intégrée, diversifié et peu risqué, comme celui de BNP Paribas ou de la Société Générale n’est même pas reconnu, à défaut d’être encouragé. Une très forte progressivité des obligations en fonds propres a été en revanche imposée aux « Global Sifis » (Global Systematically Important Financial Institutions). Celles-ci ont un ratio de capital de 13 à 14% contre 8,5% pour les autres. Le mécanisme de résolution des banques en difficulté a été paradoxalement adopté sans que l’on tienne compte de ses incidences pratiques sur les banques européennes.   Michel Barnier n’a pas défendu les banques européennes continentales   On a confié les clefs de la réforme à Michel Barnier qui a été Commissaire Européen au Marché Intérieur et aux Services Financiers. Il s’est efforcé très vite d’abandonner une grande partie de ses prérogatives à des experts autoproclamés. D’obscurs techniciens ont décidé de règles dites de prudence, fixant que, plus un établissement prêterait de l’argent à des Etats, donc moins aux entreprises, mieux il serait noté ! Les régulateurs ont donc obligé les banques dès 2011 à vendre la plupart de leurs actions pour les remplacer par de la dette souveraine. Ce ne devrait pas être à un aéropage de lobbys de décider des normes comptables et prudentielles en Europe. L’IASB (International Accounting Standard Board), l’ISDA ( International Swap and Derivative Association) et les comités de Bâle et de Solvency ont produit des normes paradoxalement dangereuses pour nos économies et nos sociétés car elles ne fonctionnent pas en période de crise. Il fallait les faire évoluer, mais de façon pragmatique. Les régulateurs qui n’avaient pas vu à temps les nuages s’accumuler sont devenus bien évidemment ceux qui ont plaidé le plus fort en Europe en faveur de mesures de plus en plus sévères. Même Christian Noyer, gouverneur de la Banque de France à l’époque a jugé certaines des mesures envisagées par Michel Barnier comme « irresponsables »…     L’idée britannique de séparer les activités de banque d’investissement des activités de banque de détail a été un moment retenue par Michel Barnier alors que les américains ne le demandaient pas. L’Union Européenne s’est engouffrée, sans en avoir mesuré les conséquences. Le suivisme systématique de l’Europe vis-à-vis du Comité de Bâle piloté par les anglo-saxons est d’autant moins justifié que le système bancaire européen est plus de trois fois supérieur en taille à celui des américains. Séparer les banques d’affaires des banques de détail n’était pas une bonne solution. Si les banques de détail sont protégées, le risque est déplacé vers l’extérieur. Mais ce découpage n’écarte pas la possibilité que, de l’extérieur un choc important continue d’affecter l’ensemble de l’économie y compris les banques « fortifiées ». On ne pourra jamais établir une étanchéité totale entre un espace protégé et un espace libre non régulé. Les solutions apparemment simples proposées par les spécialistes des tableaux Excel sont des illusions…   L’angélisme de la régulation est inefficace   La taille des bilans des banques a été le critère dominant retenu au nom de l’idéologie simpliste « « big is systemic », et « small is beautiful ». La régulation financière devrait être plus exigeante en fonds propres pour les établissements très exposés aux opérations de marché afin de les inciter à mieux diversifier leurs activités. On n’a retenu au contraire que la taille de ces établissements comme repère fondamental. Aujourd’hui sur trente banques mondiales dites « systémiques » quatorze sont européennes ! Tout a été fait pour diminuer l’importance de la connaissance du risque au profit des « règles standard ». L’accumulation de fonds propres a ainsi été privilégié au détriment de l’analyse des risques de chaque banque.   Les Etats Unis ont obtenu la création d’un ratio de levier calculé non pas sur les risques pondérés, mais sur le total de bilan de leurs banques. Ce ratio est très pénalisant pour les banques européennes qui font de la transformation et prêtent beaucoup à l’économie. A cela s’ajoute le fait qu’aux Etats Unis, des organismes publics comme Fanny Mae et Freddy Mac achètent les trois quarts des crédits immobiliers produits par les banques. Cela réduit beaucoup le degré de contrainte du ratio en capital…   Il ne faut pas chercher une régulation qui règle définitivement tous les problèmes. Il faut en revanche des principes simples. Les ratios de capital sont grossiers, même si leur effet peut être positif. Ensuite, il faut admettre une précarité des solutions. Elles fonctionnent un moment, puis produisent des effets négatifs dans une autre séquence. Il faut donc être prêt à évoluer. Toute tentative de régulation sérieuse du capitalisme de l’ombre dont l’importance est comparable à celle du capitalisme réglementé a jusqu’à maintenant été bloquée par la puissance du lobby bancaire et par la connivence de ce dernier avec le monde politique. Dans ce capitalisme non réglementé, on retrouve aussi bien les hedge funds, le private equity, les structures de hors bilan (Special Purpose Vehicle, Special Investment Vehicle etc…), les fonds souverains, les chambres de compensation, la spéculation sur les matières premières. D’ailleurs l’excès de régulation bancaire dans le domaine du capitalisme réglementé contribue au développement du « shadow banking » et conduira inévitablement à la prochaine crise bancaire.   Le racket géant des amendes économiques infligées par les États-Unis est insupportable   Selon les chiffres publiés du rapport "Global Banking Risk", en 2017 les banques européennes avaient écopé depuis le début de la crise d'amendes d'un montant total de 118 milliards de dollars, soit 37% de l'ensemble, les américaines du reste, soit plus de 200 milliards. Certaines concernent des ruptures d'embargo, notamment les 8,9 milliards de dollars payés par BNP Paribas. Cette sanction a introduit dans la réalité une dollarisation de l’économie mondiale, puisque tout ce qu’avait fait la BNP n’était à l’époque ni interdit en France ni en Europe. Une des conséquences pratiques de cette sanction a été que la BNP qui était numéro un mondial dans le leasing d’avions a cédé le marché aux banques chinoises. C’est dommage car cela pouvait dans certains cas favoriser les ventes d’Airbus. Il y a aussi eu de lourdes amendes liées au scandale Libor-Euribor (plus de 2 milliards d'euros pour Deutsche Bank). Les régulateurs européens ne sont de leur côté responsables que de 6% de ces amendes en valeur, les autorités américaines ayant la main beaucoup plus lourde.   La régulation bancaire est instrumentalisée à des fins purement économiques et concurrentielles   Une refonte de la  « Règle Volcker », un des volets de la loi Dodd-Frank, visait à empêcher les banques de prendre des positions risquées. Son assouplissement permettra à Goldman Sachs et Morgan Stanley dont les activités pour compte propre représentent souvent plus de la moitié des revenus d’être beaucoup moins affectés par l’application de la règle.   La réforme des ratios de solvabilité des banques voit clairement s’affronter deux philosophies de la gestion du risque des deux côtés de l’Atlantique. D’un côté il y a la méthode standard, norme appliquée aux Etats Unis qui consiste à affecter la même probabilité de défaut à chaque catégorie d’actifs sans aucune nuance (les Etats à zéro, les crédits immobilier à 50% et les entreprises à 100%). De l’autre, les systèmes de notation internes des banques qui permettent de pondérer le risque en fonction de la probabilité de défaut. Les américains défendent l’idée de plancher (« capital output floor ») qui rendrait impossible pour les banques qui utilisent des modèles, internes de descendre en dessous du pourcentage de 75% ou de 70% de la méthode standard. Pour le moment les modèles internes introduits par la précédente de réforme de Bâle 2 ont coûté  aux banques européennes des milliards d’Euros en systèmes d’information sophistiqués. Ils ne sont en revanche pas du tout appliqués par les banques américaines…   Ce tour d’horizon très rapide de la situation des banques en Europe montre bien le très mauvais fonctionnement de l’Europe qui cède dans pratiquement tous les domaines aux pressions américaines, car elle est incapable de s’opposer à partir d’un front uni à des mesures qui ont une influence négative sur ses économies. Boursièrement le retour sur investissement des banques européennes a été divisé par deux et l’écart de valorisation entre les banques américaines et les banques européennes ne cesse de s’accroitre au détriment de l’Europe. Aux Etats Unis, JP Morgan capitalise 390 Md$, Bank of America 325, Wells Fargo 305 contre en Europe HSBC 219, Santander 115 , BNP 103 et Deutsche Bank 19,6 ….            
3:31:13 2018.01.24
L’environnement mondial est encore favorable aux actions Les deux grands risques qui existaient au début de l’année 2017, l’explosion de l’Europe et l’implosion de la Chine n’ont pas complètement disparu, mais pèsent beaucoup moins fort dans l’échelle des risques. La psychologie des investisseurs est en train d’évoluer dans un sens positif, puisque il s’agit désormais d’identifier les pays, les secteurs et les thèmes les plus à même de profiter d’une croissance mondiale qui est toujours là.   En terme de séquences,  nous avons eu de 2009 à 2017 celle de la croissance structurelle qui profitait aux actions américaines, la technologie, la santé, la consommation durable et discrétionnaire. Depuis 2017 jusqu’à aujourd’hui nous avons eu la séquence de la croissance cyclique qui a bénéficié aux actions des pays émergents, aux financières, à l’énergie, aux matériaux et aux sociétés industrielles. Le prochain mouvement  devrait être défensif, mais à deux niveaux. Le premier serait centré autour des obligations émises par les pays de l’OCDE, les télécommunications, la santé. Le deuxième privilégierait l’or, le cash et le yen japonais   Le moment du rebalancement des portefeuilles est,  comme d’habitude, compliqué, à déterminer, car la croissance que nous connaissons en ce moment devrait se poursuivre en 2018 et probablement 2019. Pour répondre à cette question, les commentateurs qui ont quelques heures de vol sur les marchés utilisent la citation pratique de James de Rothschild « Personne n’a jamais fait faillite en vendant trop tôt »…   Préférez en Europe les actions hors Zone Euro   En Europe, les taux d’intérêts sont négatifs sur les obligations à court terme alors que la BCE continue d’injecter 30Md€ par mois dans le cadre de sa politique de stimulation monétaire. Cela se passe alors que la banque centrale se prépare à relever ses taux. Certains parlent déjà de krach obligataire…   La Grande Bretagne aura du mal à intéresser les investisseurs tant que le processus du Brexit n’aura pas été mené à son terme. Pour le moment la Livre Sterling est sous évaluée et le marché actions doit être abordé sous trois angles : 1/ les sociétés domestiques, 2/ les sociétés réalisant une partie significative de leur chiffre d’affaires en Europe. 3/ les sociétés exportant en dehors de l’Europe. Seule cette dernière catégorie de société mérite d’être achetée.   En Europe de l’Est, on assiste à une reconstitution de l’Empire austro- hongrois. En Autriche la droite du jeune conservateur Sebastian Kurz, 31 ans, l'a emporté lors des dernières élections législatives. Avec l’extrême droite il représente 57% des suffrages car les deux formations ont toutes les deux fait de l’immigration un thème central de leur campagne. L'Autriche est l'un des pays d’Europe qui proportionnellement a accueilli le plus de réfugiés depuis deux ans : 90.000, c’est plus d'1% de sa population. C'est comme si la France en avait reçu 700.000. En Hongrie Viktor Orban , « Fidesz » a otenu 44,7% des voix aux dernières élections législatives. En Pologne, « Droit et Justice » a dominé les dernières législatives avec 37,6% des suffrages. C’est une zone intéressante sur le plan de l’investissement car les augmentations de salaires qui ont lieu sont compensées en quasi totalité par des gains de productivité. Cela a donc peut d’effet sur le taux de change et la compétitivité des pays concernés. L’Europe du Nord est aussi intéressante que l’Europe du Sud…   Aux Etats Unis, certains thèmes spécialisés sont encore attractifs   L’histoire montre qu’un allègement de la stimulation monétaire par la banque centrale ne provoque pas systématiquement un effondrement de toutes les classes d’actif. La réforme fiscale de Donald Trump permettra aux sociétés américaines de rapatrier aux Etats Unis les liquidités qu’elles détenaient à l’étranger. Cela devrait provoquer normalement une augmentation des investissements et de la consommation qui permettrait de gérer une remontée de l’inflation. Le mauvais scénario serait celui d’une hausse de l’inflation arrivant avant que les bénéfices des mesures fiscales ne se produisent dans l’économie.   Le déficit budgétaire des Etats Unis va s’accroitre car la réforme fiscale intervient à un moment où l’économie américaine n’en a pas vraiment besoin. Une diminution de la pression fiscale de 1500 Md$ devrait entrainer une augmentation de la charge de la dette américaine de l’ordre de 300 à 400 Md$ au cours des prochains exercices. Dans cette perspective on peut s’attendre à ce que le dollar cède encore du terrain, ce qui serait globalement favorable pour les marchés émergents.   Le dollar est peut être un des plus beaux contrepied de l’année dernière. La majorité des cambistes s’attendaient à une hausse de la devise américaine puisque la Fed allait entrer dans une phase de hausse de ses taux directeurs au moment où la BCE continuerait sa politique monétaire favorable aux marchés.   Le marché américain reste beaucoup plus cher que les marchés européens et émergents. Pour ceux qui veulent garder une exposition il vaut mieux se concentrer sur des thèmes spécialisés du type : Cloud Computing, Sécurité, Recycling, Smart City, Infrastructures   Le Japon est entré dans un nouveau cycle   Au Japon le plan de sécurité imaginé en 2007 par le Japon, les Etats Unis, l’Inde et l’Australie est en train de se mettre en place. Il est destiné à contrer l’influence de la Chine dans toute la région.   Le Japon est entré depuis quelques mois dans un nouveau cycle tiré par l’investissement des sociétés japonaises. La structure de l’endettement du pays commence à être comprise par les investisseurs. Il existe 4000Md de Yen d’épargne domestique ce qui signifie que l’expansion pourra être financée sans faire monter de façon excessive les taux. Tout montre que la Banque du Japon va continuer sa politique de « quantitative easing ». Au total les valeurs japonaises sont bien meilleur marché que les valeurs américaines.           La faiblesse du dollar enlève un gros risque sur les marchés émergents   Les marchés émergents sont encore attractifs dans la mesure ou leurs perspectives sont bonnes et que  le dollar est plutôt orienté à la baisse. La capitalisation boursière de ces marchés est en retard.   La croissance chinoise va ralentir mais restera encore au dessus de 6%. Le moteur va rester le développement de la consommation des classes moyennes. Les actions chinoises ont sous performé ces dernières années. L’indice Hang Seng se paye autour de 13 fois les bénéfices des douze prochains mois. L’indice H Share qui comprend les grandes sociétés internationales cotées à Hong Kong ne se paye pas plus de neuf fois. Même si les valeurs de l’indice CSI 300 (sociétés de Chine Continentale) sont valorisées autour de 15 fois ce n’est pas encore excessif.   La croissance indienne est à son plus bas niveau depuis trois ans, mais il y aura des élections en 2019 ce qui devrait inciter le premier ministre Modi à stimuler la croissance. Le problème est que la marge budgétaire est inexistante et que le pays ne peut s’offrir une dégradation de sa note de crédit. Le marché semble convenablement valorisé compte tenu de ces perspectives.