5 June, 2012

L’Europe face à son destin: se demettre du traité ou se soumettre au taux d’intérêt

Article librement traduit de

The Unfolding Panic & The European Convergence Trade – by Louis Gave“  Gavekal research

L’économiste Arthur Cécile PIGOU  avait coutume de dire  que « la prospérité fini dans une crise. L’erreur de l’optimisme fini dans une crise mais en mourant elle engendre l’erreur du pessimisme. Cette nouvelle erreur ne naît pas enfant, elle naît géant »

La création de l’euro fut une erreur de l’optimisme. Et cette erreur de l’optimisme a engendré une erreur du pessimisme gargantuesque.

Nous sommes aujourd’hui à la veille d’une panique financière dont l’Europe sera l’épicentre (et les nouvelles provenant des USA et de Chine s’additionnent au bastingage global).Comment expliquer autrement les rendements d’obligations allemandes à 0,10% ?

S’ il est courant d’entendre que la fin de l’euro donnerait lieu à une crise encore plus impressionnante que fut celle de Lehman Brothers, nous n’en sommes nous (chez Gavekal), pas certain. Si la crise de 2008 est souvent analysée comme «  l‘explosion de Lehman » nous considérons rétrospectivement qu’il s’agissait de beaucoup plus que Lehman partant en torche puisqu’en définitive il s’agissait surtout de la remise en cause du mode de fonctionnement de toute l’industrie financière des pays développés. Citigroup eut ainsi besoin d’une recapitalisation  gouvernementale, AIG fut en gros nationalisé ainsi que la moitié du système bancaire britannique. Aujourd’hui, un certain nombre de banques se trouvent dans une positon précaire (sinon comment expliquer la plongée de l’index Eurostoxx  au plus bas 1987 ?)
Cependant, la plupart des banques ne maintiennent plus la sorte de levier typique de 2008 (IE 50+X ), une réalité qui devrait normalement agir en contrefeu de vente à la criée d’actifs viables.En 2008, la plupart des entreprises étaient non seulement peu préparées mais étaient en système interne de croissance. En conséquences, quand le système financier s’est tari, un certain nombre de sociétés nouvelles technologies comme Général Electric se sont retrouvé à quémander du cash. Certaines comme General Motors ont même sauté (ce qui n’est pas sans effet sur la psyché de tous).

Mais aujourd’hui, la situation est différente avec des entreprises qui sont confortablement assisses pour la plupart sur des actifs liquides, avec peu de dépenses futiles, et ne recrutant que très peu. En définitive, à part, les sociétés s’approvisionnant directement en Chine  (en acier, ciment, verre) il est difficile de nos jours d’identifier des domaines ou le capital serait dépensé à tort.

Si le contexte est très différent  de celui de 2009, notre hypothèse de travail devrait désormais être que les banques d’Europe du Sud vont  fonctionner dans des conditions dramatiques jusqu’à ce que une garantie transeuropéenne soit proposées. (et ceci risque de ne pas être proposé tant  que la Grèce ne sera pas  sortie de l’euro)

Ceci  a pour résultat d’induire  une croissance anarchique et  un marché  au bord du gouffre. La vrai question étant : Peut-on continuer à investir en Europe  du moins jusqu’à ce qu’un changement de politique européenne opère ? Ceci nous apparaît dangereux pour plusieurs raisons.

–       La différence entre les actions et les obligations d’états n’a jamais été aussi grande ;

–       Nous savons que quiconque aurait gardé des obligations d’état dans les trois derniers cas de paniques n’a pas fait d’argent pour les années à venir. La chose difficile étant surtout de ne pas en perdre  pendant les trois ou quatre semaines de panique.

 

–       -Mais plus que tout dans une situation de panique, chacun préfère garder des actifs liquides. Historiquement, les gouvernements détenaient ces positions mais aujourd’hui, ce sont les entreprises qui détiennent des positions  en nature et elles restent donc difficilement appréhendées par les gouvernements.

La sommes de tout ceci nous permet de penser  qu’il est urgent de sortir  de cette  soit disant sécurité qu’offrent ces obligations d’Etats surévaluées, sur-investies, et sur numéraires  et qui  nous semblent dangereuses. A la place, nous devrions rechercher les opportunités que la panique actuelle permet.

Ceci implique de faire des pronostics sur le futur ; et la plus probable de ces pronostics est que l’euro ne survivra pas sous sa forme actuelle. En gros, soit l’euro va  disparaitre et alors la Bundesbank se retrouvera avec le poids de la dette de  €645 BN  et le système germanique pour les restant de €500 BN  et possiblement jusqu’à un €1 Trn , en d’autres termes , l’Allemagne sera en faillite.

Soit, si l’euro ne saute pas, (mais à ce stade cela ne peut arriver que si l’Allemagne et le BCE promettent d’entrer dans un programme de garanties bancaires qu’ils auront du mal à tenir) alors, à ce stade, les taux d’intérêt s’effondreront en Europe du sud et les banques sauteront les une après les autres.

Quelque soit l’issue, la conclusion est simple, les bonds du trésor allemands furent une superbe protection tant que tout le monde pensait que l’euro ne pouvait faire faillite.
Mais maintenant que la chute de l’euro est envisageable et envisagée, il faut alors à notre tour réfléchir à la donne  suivante : soit  le système vote une motion de sortie du système européen, ce qui voudrait dire  une faillite de système bancaire allemand de la Bundesbank et la faillite du système obligataire ou, envisager un fédéralisme de la dette ce qui de facto impliquerait une convergence massive des taux d’intérêts Européens.

 

 

Auteur: idlibertes

Profession de foi de IdL: *Je suis libéral, c'est à dire partisan de la liberté individuelle comme valeur fondamentale. *Je ne crois pas que libéralisme soit une une théorie économique mais plutôt une théorie de comment appliquer le Droit au capitalisme pour que ce dernier fonctionne à la satisfaction générale. *Le libéralisme est une théorie philosophique appliquée au Droit, et pas à l'Economie qui vient très loin derrière dans les préoccupations de Constant, Tocqueville , Bastiat, Raymond Aron, Jean-François Revel et bien d'autres; *Le but suprême pour les libéraux que nous incarnons étant que le Droit empêche les gros de faire du mal aux petits,les petits de massacrer les gros mais surtout, l'Etat d'enquiquiner tout le monde.

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